信貸收縮重創(chuàng)鋼材期貨

    銀行收緊鋼鐵行業(yè)信貸有多種原因,但市場反應可能過度。資金借機移倉也進一步打壓了價格。但利空因素已有預期,預計鋼材價格下行空間有限。

    從走勢看,上期所螺紋鋼主力1005合約早盤以4316元/噸跳空高開,但隨即一路下跌,破4200元后企穩(wěn),午后更是大幅跳水,尾盤以3.19%的幅度收跌至4159元/噸,比上一交易日結算價下跌137元/噸。

    2月1日上午,行業(yè)流傳“各商業(yè)銀行分行已經(jīng)收到銀監(jiān)會通知——全國所有銀行對鋼鐵、水泥、玻璃等行業(yè)停止放貸,并回收全部前期超范圍貸款”,同時業(yè)內(nèi)還流傳整頓的重點行業(yè)是“鋼鐵行業(yè)”,“重中之重為滬杭一帶螺紋鋼產(chǎn)業(yè)”。

    2009年12月23日,央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會就聯(lián)合發(fā)文,要求對包括鋼鐵在內(nèi)的六大產(chǎn)能過剩行業(yè)從嚴審查和審批貸款。2010年1月20日,銀監(jiān)會還針對鋼鐵行業(yè)信貸風險發(fā)文要求預警。

    調(diào)控的一個主要原因是鋼鐵社會庫存高企。在原材料上漲預期逐漸提升情況下,貿(mào)易商看漲后市的心理增強,且12月也是往年冬儲庫存積累時期,庫存逐漸上升。特別是由于去年高額信貸投放令市場流動性寬松,倉單質(zhì)押普及也使得鋼鐵流通企業(yè)資金鏈寬松,庫存相對歷年大幅上升。1月29日全國螺紋鋼社會庫存為524萬噸,為歷史最高水平,與去年同期相比上升121%,比2009年最高水平高出22%,比2008年最高水平高出25.5%。

    大量囤貨的另一面就是高風險。鋼鐵貿(mào)易企業(yè)所常用的倉單質(zhì)押和“廠商銀”的票據(jù)融資方式,都依賴于價格穩(wěn)定,在價格下行時,就會出現(xiàn)抵押金不足情況,此時,銀行就要求抵押方增加庫存或者歸還部分資金。當前信貸收緊使得貿(mào)易商可能出現(xiàn)資金緊張情況。

    第三個原因是,世界鐵礦石談判有望在2010年3月份之后開始,中國作為天然的多頭,在近年談判中均沒有得到太多好處。2008年鐵礦石價格波動中,鐵礦石長協(xié)礦價格上漲96.5%,但隨后的經(jīng)濟危機使得中國鋼鐵企業(yè)受重創(chuàng)。2009年,中國作為世界鐵礦石主要采購方,仍然沒有獲得比日本、韓國更低的價格。2010年世界鋼鐵需求上升,國際投行提高鐵礦石漲價預期(如美林、野村預期漲50%),中國需要獲得對鐵礦石談判有利的砝碼。而通過控制鋼鐵流通企業(yè)資金,使得鋼鐵價格在一段時間內(nèi)難以上漲,利于中國在新財年中鐵礦石的談判。

    “建材下鄉(xiāng)”提振消費預期

    在目前線材、螺紋鋼市場面臨“高成本、高庫存”價格上下兩難情況下,“建材下鄉(xiāng)”政策無疑給了市場一個很好的炒作理由和想像空間,如果這個政策能打開鋼筋需求空間,那無疑將引導價格走出迷茫的市場。

    然而,由于政策很多細節(jié)尚未出臺,從目前測算看,農(nóng)村房屋建設消耗的螺紋鋼相當有限,僅占目前螺紋鋼產(chǎn)量3%左右,對目前市場需求難以發(fā)生實質(zhì)性改變。但如果政策出臺后,農(nóng)村房屋建筑結構發(fā)生迅速改變,房屋建設總量迅猛上升,那后期對螺紋鋼的需求拉動還是很值得期待的。

    1月31日,指導“三農(nóng)”工作的第7個中央一號文件——《中共中央、國務院關于加大統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展力度,進一步夯實農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展基礎的若干意見》第十六條提出,“抓住當前農(nóng)村建房快速增長和建筑材料供給充裕的時機,把支持農(nóng)民建房作為擴大內(nèi)需的重大舉措,采取有效措施推動建材下鄉(xiāng),鼓勵有條件的地方通過多種形式支持農(nóng)民依法依規(guī)建設自用住房。加強村鎮(zhèn)規(guī)劃,引導農(nóng)民建設富有地方特點、民族特色、傳統(tǒng)風貌的安全節(jié)能環(huán)保型住房�！�

    據(jù)了解,“建材下鄉(xiāng)”產(chǎn)品以水泥、陶瓷、玻璃、鋼筋等基礎建材(不含家具),用于房屋建設和改造(不含道路等基礎建設)。如果單從擴大內(nèi)需的角度考量,“建材下鄉(xiāng)”政策效果將超過家電、汽車下鄉(xiāng),全面拉動農(nóng)村消費,或可視作房產(chǎn)救市的農(nóng)村版,發(fā)揮出“家電下鄉(xiāng)”、“汽車下鄉(xiāng)”無法比擬的功效。據(jù)測算,作為擴大內(nèi)需促進消費的重要政策,“建材下鄉(xiāng)”的效果會超過汽車和家電下鄉(xiāng)。而據(jù)中國建筑(601668,股吧)材料流通協(xié)會初步測算,“建材下鄉(xiāng)”將直接拉動農(nóng)村消費超過800億元。

    此外,國家對下鄉(xiāng)的螺紋鋼等鋼材補貼程度,如果能在很大程度上降低農(nóng)民購買成本,則會加大農(nóng)村建房時對螺紋鋼的使用量。目前農(nóng)村磚瓦結構的房子居住期一般為10年,10年后就要進行大修和重建。但鋼筋混凝土房子使用壽命很多在40年以上,因此,如果國家能在政策上大力支持,降低造價,農(nóng)村在建房時將會傾向選擇鋼混結構房屋,從而進一步加大對螺紋鋼等鋼材的消費。

    期鋼底部逐漸臨近

    在1005成為主力合約的歷史中,3%以上的跌幅屈指可數(shù):一是2009年11月27日“迪拜事件”所造成的投資者信心崩潰,全球各大股市、大宗商品市場都出現(xiàn)了價格驟降,匯市更是波動劇烈。當日1005合約收實體大陰線,這一次我們定義為全球性事件所引起的恐慌。

    另一次是1月4日,國內(nèi)傳言有三:美房貸市場二次危機來臨、央行收緊信貸以及證監(jiān)會要查浙江系資金的投機行為,從而導致浙江多頭資金集體出逃。僅上午10點以后的半小時內(nèi)就有40億資金出逃,整體持倉減少70萬手。

    加之周二的暴跌,雖然緣由不同,但盤面來看,皆是以快速下跌、多頭平倉為主,可見在金融屬性盛行的商品市場上,資金面的任何風吹草動都會對多頭心理帶來較大影響。從筆者對貿(mào)易商的了解來看,往年此類事件也時有發(fā)生,但今日市場反應如此之大和近期宏觀政策偏緊預期有關:從三個月央票利率上調(diào),到一年期央票利率上調(diào),再到存款準備金利率的上調(diào),貨幣政策趨緊預期逐漸擠壓著期鋼金融屬性的泡沫。

    對于下跌,處于絕對值偏高的庫存往往成眾矢之的。但筆者認為,高庫存一方面是銷售不暢造成的,另一方面也是貿(mào)易商對于未來良好預期的“羊群效應”,所以關鍵還是要看需求情況,也就是所謂的庫存消費比。

    那么,面對2010年維持高位的基建水平,以及“建材下鄉(xiāng)”、“增加保障型住房供給”等概念來說,這種樂觀預期并不為過。且從上周開始,各地貿(mào)易商都紛紛回家過年,交投清淡也是情理之中。

    按照2010年2月2日1005合約的收盤價4159元/噸計算,相當于現(xiàn)貨價3859元/噸,與目前主流的鋼廠報價相差無幾,那么對于擴庫的貿(mào)易商而言,期貨市場虛擬庫存的建立就更具有吸引力。

    同時,按照目前礦石和焦炭水平,噸鋼毛利水平并不高,只比十月底高出了100元/噸,而人力、管理等成本都還未計算其中,換位思考下,如果投資者是以鋼廠角色參與市場定價的話,那么通過購買4159元/噸螺紋鋼期貨要比通過采購礦石進行冶煉還要有更高收益,如果需求剛性,那么這筆投資回報率將遠高于鋼廠本身。

    換句話說,下檔空間有限,跌出來的即是機會。

    短期破位下挫會有一定慣性壓力。技術面看,1005合約下檔支撐在4070元/噸附近,而在原材料價格短期內(nèi)持穩(wěn)條件下,根據(jù)歷史規(guī)律,基本面支撐價格應在毛利水平小于0的區(qū)間,臨界值為4059元/噸。

    依此,在單月持倉接近100萬手水平時,多頭可在4070元/噸附近適量吸納,而4059元/噸下方可大膽建倉中線持有;庫存何時環(huán)比下降是加倉信號。

    當然,由于政策風險是本次操作的主要風險,投資者需根據(jù)自身交易習慣設置合理止損。