受益于現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)強(qiáng)

　　現(xiàn)貨銷售占比達(dá)85%的兗州煤業(yè)最能受益于國(guó)內(nèi)煤價(jià)的轉(zhuǎn)強(qiáng)。瑞銀已將2009年和2010年的中國(guó)基準(zhǔn)現(xiàn)貨煤價(jià)的預(yù)測(cè)值分別調(diào)高了11%和 12%。在對(duì)兗州煤業(yè)的煤炭平均售價(jià)預(yù)測(cè)作出類似調(diào)整后,瑞銀將2009-2010年的每股收益預(yù)測(cè)值分別從0.92元和0.99元調(diào)高至1.03元和 1.16元,調(diào)整幅度分別為13%和18%。

　　雖然盈利增長(zhǎng) 但產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降

　　維持對(duì)山東煤礦保守的產(chǎn)量預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2009年產(chǎn)量同比下降5.4%,2010年下降1.5%。預(yù)計(jì)榆樹(shù)灣煤礦要到2010年下半年才能投產(chǎn),將2009年和2010年的銷量預(yù)期分別調(diào)低11%和16%。

　　因煤價(jià)前景轉(zhuǎn)強(qiáng) 上調(diào)目標(biāo)市盈率

　　調(diào)低了產(chǎn)量預(yù)測(cè)值,但維持較高的生產(chǎn)成本預(yù)期。煤價(jià)前景轉(zhuǎn)強(qiáng)意味著現(xiàn)金余額將增加,這可能帶來(lái)并購(gòu)機(jī)會(huì),并能為榆樹(shù)灣煤礦擴(kuò)建提供資金。因此, 瑞銀將目標(biāo)市盈率模型中的短期和長(zhǎng)期增長(zhǎng)率分別從2.4%和2%調(diào)高至5.0%和4.6%。瑞銀新的目標(biāo)市盈率是16.1倍,高于此前的6.3倍。

　　估值: 目標(biāo)價(jià)18.66 元 對(duì)應(yīng)16.1 倍的2010 年預(yù)期市盈率

　　新的目標(biāo)市盈率是16.1倍,高于此前的6.3倍。以2010年16.1倍的預(yù)期市盈率,瑞銀的新目標(biāo)價(jià)為18.66元,而原目標(biāo)價(jià)5.73元對(duì)應(yīng)的2009年預(yù)期市盈率為6.3倍。新的目標(biāo)價(jià)較貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值18.95元仍折價(jià)1.5%;貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型中假定加權(quán)平均資本成本為8.1%,隱含長(zhǎng)期煤價(jià)為579元/噸。

來(lái)源：證券之星